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關鍵要點

• 近年來，地緣政治緊張情勢升高與一連串市場衝擊，促使各國政府與企業將營運重心從「理論上的極致效率」轉向「供應鏈韌性」。

• 走向更具選擇性與區域化的佈局並非短期調整，而是全球經濟體系的結構性轉變。 
• 區域化正在形塑一個「多體系共存的世界」，讓更多不同類型的企業具備獲利成長空間—而亞洲具備有利條件，有望從中受惠 。

隨著荷姆茲海峽目前的重新開放，商業環境也逐漸恢復正常。然而這場衝突再次提醒我們全球供應鏈其實相當脆弱，而且一旦受到衝擊，影響將波及全球市場 。而在這些表面事件底下，地緣政治緊張局勢正透過一股明顯趨勢，重塑全球化經濟—也就是區域化。 

什麼是區域化？

自從英國經濟學家大衛．李嘉圖  (David Ricardo) 在19世紀初提出「比較利益理論」以來 ，國際貿易的發展模式也持續演變 。第二次世界大戰後，各國對貿易採取更開放的態度，企業也開始把生產流程拆分到不同國家，逐漸形成全球價值鏈。到了 1980 年代，為了追求最高效率，企業的經營模式進一步轉向「零庫存」與「即時生產、即時交貨」。 全球化的發展可以說在2008年的金融危機前夕達到高峰。當時，全球貿易額占全球國內生產毛額（GDP）的比重接近 30%（見下方圖 1）。 

然而自金融危機爆發後，全球貿易占 GDP 的比重便大致停滯，不再持續上升。與此同時，一連串市場衝擊迫使企業調整策略，設法提高供應鏈的安全性；地緣政治緊張升溫，也促使各國政府重新檢視並管理自身對其他國家的戰略性依賴。
原本看似只是暫時性的調整，如今正逐漸演變成範圍更廣的全球經濟重組。在這個新方向下，企業與政府開始把「承受衝擊的能力」放在「理論上的最高效率」之前。
這並不代表全球化即將結束，而是全球經濟正在發生結構性轉變，走向一個更有選擇性、也更區域化的發展模式。 

驅動區域化的關鍵力量

世界變得更加動盪、充滿不確定性，使市場追求效率的本能，與日益迫切的抗風險需求之間，產生了更大的矛盾。全球化雖然是一套效率很高的經濟模式，卻也很容易因突發事件而受到干擾。
只要有一個主要經濟體不再遵循開放市場模式，其他國家能從這套體系中獲得的好處也會跟著減少。2018 年爆發的美中貿易戰，揭開了全球化逐步退潮的序幕。此後，新冠疫情、俄烏戰爭，以及近期的中東衝突接連衝擊市場，也使這股退潮趨勢進一步加速。

區域化有哪些主要特徵?

新的全球環境凸顯出，各國在以下四個關鍵領域的對外依賴，可能使自身陷入風險:

• 原物料：關鍵生產投入、能源及各類資源
• 科技：關鍵硬體、軟體及智慧財產權
• 國防：有效的軍事和國家安全能力
• 價值鏈：重要產業的生產與製造能力

 為了降低這些依賴帶來的風險，各國政府與企業正逐漸轉向一套新的經濟模式。這套模式主要呈現以下八種常見做法:

• 友岸外包：與可信賴的合作夥伴合作 
• 近岸生產：將生產據點移至鄰近母國市場的地區
• 製造回流：將產線遷回母國，或在本土建立關鍵產品產能 
• 出口管制：限制敏感商品和高階技術的跨國貿易
• 產業政策：透過政府補貼、租稅抵減與戰略性支持扶植產業 
• 建立戰略庫存：提高關鍵物資庫存，以因應供應鏈中斷風險 
• 供應商多元化：導入多家供應商以分散風險 
• 備援產能建置：在國內建立備援產能

區域化會帶來哪些影響?

在區域化趨勢下，各國不再只選擇效率最高、成本最低的貿易夥伴，而是更重視能否透過貿易關係，提升供應鏈面對衝擊時的穩定性。
為了降低對高風險來源的依賴，企業必須重新布局甚至重建生產鏈，因而帶動大量策略性投資。在政府債務持續上升的背景下，民間投資需求也同步增加，這也進一步推高資金成本。
與此同時，企業為了提高安全性而增加庫存，也會改變市場的供需平衡，對工業金屬、化石燃料、化學品，甚至製成品的價格形成上漲壓力。

區域化對投資人有什麼影響？

區域化會為投資帶來三項主要影響：

• 資本成本上升：企業大幅增加資本支出，通常會推高實質利率；尤其在政府債務偏高、人口老化的環境下，這種影響會更加明顯。 
• 投資的地區配置變得更重要：投資標的位於哪一個經濟區域，對績效的影響正在上升。目前，地區因素對 MSCI 所有國家世界指數（ACWI）表現差異的解釋力，已達到網路泡沫時期以來的最高水準（見圖 2）
• 產業配置成為關鍵：過去兩年，同一產業在不同地區的表現差距逐漸擴大，因此，能否有效選擇並配置產業，對投資績效愈來愈重要（見圖 2）。 
   

區域化正在如何影響亞洲市場 ?

地緣政治格局日益分裂，加上油價上漲，促使亞洲各國更加重視自給自足、降低對外依賴。能源、安全與科技領域的持續投資，正為亞洲信用市場帶來成長動力。與此同時，亞洲正位於多項結構性趨勢的核心位置，其中又以人工智慧（AI）最為突出。這項優勢有助亞洲抵禦市場衝擊，並持續成為推動全球經濟成長的重要引擎。

能源

2000 年代初期，美國試圖限制中國參與石油與天然氣產業，促使中國經濟轉向推動電氣化發展。如今，中國在電動的交通運具與電池技術方面都已成為全球領導者，並積極發展儲能技術，以解決再生能源供電不穩定、時有時無的問題。 

中國企業占全球電池產量 60% 以上 。隨著全球交通與工業持續朝向電氣化發展，加上 AI 資料中心對能穩定供應、可隨時調度的能源需求增加，電池市場可望大幅成長。
在快速充電、能量密度，以及新一代電池技術的商業化方面，中國企業目前都領先競爭對手。這些技術的應用範圍也不只限於電動車，還包括人形機器人與工程機械等領域。

個案研究：寧德時代 (CATL)

寧德時代(CATL) 是全球最大的電池製造商，在全球電動車電池與儲能市場的占有率約為 40%。截至本文撰寫時，其市值已超過 2,500 億美元。該公司擁有約2.3 萬名研發人員，專長涵蓋電化學與材料科學。即使完全不考慮資金成本的限制下，由於其他地區缺乏這些專業領域的人才，要在亞洲以外複製寧德時代的經營模式，幾乎不可能。
我們認為，這種龐大且難以取代的人才與技術優勢，為寧德時代建立了一道極難被競爭對手突破的「護城河」。

科技

近年來，美國開始限制向中國出口先進半導體晶片與製造設備。中國政府則以大規模投資本土半導體生產作為回應。據報導，中國的晶片技術雖然仍落後全球最先進水準約一至兩年，但正在快速追趕，而且價格遠低於同類產品，具備明顯的成本優勢。
三星、SK 海力士、美光和鎧俠等全球大廠，未來可能仍會主導科技基礎設施與 AI 應用市場。不過中國企業也很有機會填補市場缺口，尤其是在消費性電子產品領域。中國的主要業者包括長鑫存儲(CXMT)、長江存儲(YMTC)，以及本土半導體設備供應商中微公司 (AMEC) 和北方華創 (Naura Technology)。值得注意的是，蘋果曾要求美國白宮將 DRAM 晶片製造商長鑫存儲移出美國的貿易黑名單，讓蘋果能夠採購該公司的晶片。

資料與安全

衛星資訊科技是美國試圖擴大影響力的另一個領域。SpaceX 的 Starlink（星鏈）系統在烏克蘭與伊朗戰爭中的使用受到管控，也讓這項議題更加受到關注。SpaceX 目前擁有超過一萬顆低軌衛星，為 Starlink 提供服務，並占全球衛星寬頻市場約 97%。印度近期可能受到美國政府施壓，將通訊頻譜直接分配給 SpaceX，而非透過公開競標的方式釋出。此舉引發了各界對於「數據主權」與關鍵通訊控制權的隱憂。

個案研究：信實工業

信實工業 (Reliance Industries) 是印度最大的民營企業，也是印度最大的電信服務供應商。印度擁有 14 億人口，為該公司提供了極為龐大的潛在客戶市場。這家《財富》世界 500 強企業近期宣布，計畫在未來兩至三年內發射 1,600 顆低軌衛星。這項計畫一方面能協助印度政府掌握衛星通訊的自主控制權，另一方面也可能讓信實工業在印度市場形成實質上的獨占地位。如果 Starlink 獲准在印度營運，市場則可能形成由兩家公司主導的雙占局面。

一個多體系並存的世界

區域化代表全球經濟正逐漸擺脫過去數十年由「贏者全拿」主導的模式。我們正開始進入一個多體系並存的世界，更多企業都有機會從中獲利 。
我們預期，亞洲企業將能在新形成的區域性產業體系中取得成功。在這種環境下，西方企業進入電池技術、潔淨能源科技、電動車和衛星資料等產業的門檻將會提高，亞洲企業進一步擴大利潤的潛力也會隨之增強。
與此同時，較低的投入成本，加上區域市場規模所帶來的優勢，也能讓亞洲企業在更廣大的全球市場中維持強勁競爭力。我們認為，這將為亞洲信用與股票市場創造有利的投資環境。

本文自瑞士隆奧官網轉載，原文請點此前往觀看。