全球最大供應電動車鋰電池主要原料鋰礦商Albemarle Corp個股分析

綜觀全球

全球最大供應電動車鋰電池主要原料鋰礦商Albemarle Corp個股分析

國際焦點黑馬個股
2023-01-09

鋰是電動車電池的重要材料，近期被譽為「白金」，Tesla執行長Elon Musk更稱「鋰電池就是新石油！」，可見鋰在永續發展的重要性。鋰電池目前廣泛使用在智慧型手機、平板電腦、穿戴式裝置、筆記型電腦等小型、薄型化電子設備；隨著永續發展更為急迫，多國政府大力推廣電動車和其他電力動能交通工具，近幾年逐漸普及，鋰電池作為關鍵零件，鋰需求亦隨之大幅增加。Albemarle Corp身為全球最大鋰礦商可望受益於鋰需求增加和永續政策支持，故為多檔深綠基金首選之一。

Albemarle Corp為目前全球最大的鋰供應商因應各種行業和終端市場

Albemarle Corp (ALB US)為目前全球最大的鋰供應商，擁有三個不同的業務，主要生產鋰(佔營收60%)、溴(25%)和催化劑(15%)，各產品共同供應各種行業和終端市場。ALB在鋰和溴產業擁有領先的低成本地位，分別在智利和約旦設有主要生產設施。此外，ALB 擁有澳洲礦山和阿根廷鋰鹽湖Olaroz的開採權，使其具有先天低成本優勢，預期公司2022年透過收購可增加LCE(Lithium Carbonate Equivalent, 碳酸鋰約當量)一倍產量，使整體鋰銷量增長20%~30%。

Source: Albemarle

因Albemarle主要產品為鋰，故必須了解鋰的供需情況。

中長期看好鋰需求，將隨電動車普及而大幅翻倍成長

2015年，來自電池的鋰需求佔比僅不到30%，大部分來自傳統的陶瓷和玻璃(佔比35%)及油脂、冶金粉末、聚合物和其他工業用途(佔比35%以上)。但預期至2030年，鋰需求將以CAGR(年均複合成長率)17%的速度增長，McKinsey(麥肯錫)預估電池佔鋰需求比重將達95%；惟需求增長非線性，可能每年增速都會有所不同。

Source: USGS, Company reports, Bernstein analysis and estimates,2022/6

2021年鋰需求中已有74%來自電池，且電動車電池佔比達27%，預期隨電動車滲透率持續提升，鋰需求將主要由電動車電池帶動。華爾街投行Bernstein預估，電動車電池的鋰礦需求2022E~2030E CAGR (年均複合成長率)將達29%。

Source: USGS, Bernstein analysis and estimates

鋰產能豐富，雖短期產能可能過剩，長期價位仍具支撐

鋰是一種儲量豐富的金屬，在世界各地多有發現蘊藏，其中玻利維亞、阿根廷和智利分別擁有1.11億噸、1億噸和52億噸，佔比達57%，為具有最多鋰資源的國家，亦被稱作鋰三角(Lithium Triangle)並欲效法石油輸出國家組織(OPEC)成立「鋰礦輸出國家組織」；其次為美國佔比10%，澳洲佔比8%，中國佔比6%。

Source: USGS, Bernstein analysis,2022/6

儘管鋰儲量豐富，但供給卻非常集中：澳洲Greenbushes是最大的鋰礦場，每年生產近20萬噸LCE，其次是智利的Salar de Atacama。根據美國地質探勘局(USGS)的數據，從鋰資源產量來看，全球鋰資源供應佔比最高的國家為澳洲，佔比43%；後為智利和中國，這三個國家共佔全球鋰資源供應量85%。

Source: USGS, Bernstein analysis,2022/6

為因應鋰需求增加，大量資本投入至後期探勘和生產，故鋰供給很可能將迅速成長。Bernstein預估2023年，因多個礦場開採投入，產量將增長46%。即使考量2022年的供給不足和2023年的需求增長，可能也將使市場出現過剩。

Source: USGS, Bernstein analysis

中長期來看，電動車需求持續增加，且汽車庫存目前仍在低位，若未來預估滲透率符合市場預期，即使鋰產量陸續開出，鋰價在未來幾年仍可能保持相對較高位置。

Source: USGS, Bernstein analysis

股價走勢和鋰價變動趨勢相符，短期則仍受政策和市場氣氛影響而有波動

由於供應緊張和電動汽車的高需求，鋰價近兩年大幅飆升，ALB因鋰為其最核心產品，股價走勢和鋰價變動趨勢大致相符。此外，公司股價2022年中亦受惠於IRA(Inflation Reduction Act, 降低通膨法案)在國會討論、表決至總統拜登簽訂創新高後，因總體經濟因素回落，但2022全年表現僅下跌7.2%，優於S&P500指數下跌19%。

Source: Bloomberg,2022/12

鋰為Albemarle最核心產品

Source: Albemarle

鋰 (Lithium)：Albemarle旗下擁有鋰資源來自鹽湖和礦山，在智利、澳洲等地皆有全資或合資企業進行採購、探勘、開採、加工和生產等垂直整合業務。Albemarle的鋰主要應用於三個領域(2019~2022E平均佔比)：儲能(60%)、工業(20%)和特用品(20%)，其中儲能應用預期增長動能仍強，佔營收比重持續增加。能源儲存包括鋰應用於電動車和其他電動交通工具、電網儲存及電子產品；公司預計至2022年底，儲能佔比將增加至85%以上。工業業務運用於特種玻璃、潤滑劑和健康產品的生產，而特用品則針對輪胎生產，及製藥和農業應用。

鋰的基本情況良好，鋰業務FY2022E調整後EBITDA預期年增500%~550%，主要由價格帶動。平均售價因過去的合約價和市場價上漲，預期年增225%~250%；銷量預估年增20%~30%。公司預期近4年(2022E~2025E) CAGR將達20%，其中工業和特用品主要動能則來自消費支出和工業生產；而儲能應用主要來自中國和歐洲電動車銷售，以ALB提供數據來看，2020~2025年電動車產量CAGR達45%，滲透率將達22%，帶動鋰需求CAGR達33%。

Source: Albemarle

溴 (Bromine)：Albemarle擁有兩個溴資源，位於美國阿肯色州和約旦死海。在阿肯色州的溴生產業務獲得一項鹵水權利租賃計劃支援；在死海則透過阿拉伯鉀肥公司(APC)的合資企業獲取溴資源。

溴業務FY2022E調整後EBITDA年增25%~30%，位於之前預測的下緣，主因反映終端市場放緩。阻燃劑約佔溴業務營收的60%，主要應用包括消防安全解決方案(家電、汽車、建築和電信/5G)、油田(完井液)，及PET和農業、醫藥等，成長動能主要受數位化和電氣化所帶動，但以成長性來看，未來終端市場運用的產業增速僅約3%~5%。

Source: Albemarle

催化劑 (Catalysts)：催化劑業務主要有三產品線：清潔燃料技術(CFT)/加氫處理催化劑(HPC)、液化催化裂化(FCC)催化劑，及添加劑和性能催化劑解決方案(PCS)，這些產品線對行駛里程和運輸燃料消耗及塑膠和聚氨酯(polyurethane)需求非常敏感。催化劑業務FY2022E調整後EBITDA年增45%~65%，亦位於之前公司預估的下緣，主因來自採購成本增加且難以轉嫁。

Source: Albemarle

淨零永續環境的背後推手，深綠基金選股首選之一

Albemarle鋰生產透過許多方式管理碳足跡和減少碳排放，以專注於最小化對環境和社會的影響，並最大化股東利益。除了運用最可持續且最具成本效益被動式太陽能作為濃縮鹵水的方式(佔Albemarle總能源消耗約80%)；至2023年，公司在澳洲Kemerton工廠預計將使用約35%的綠能，並計劃在2050年實現能源使用淨零碳排；2025年，計畫於墨西哥La Negra和智利Salar de Atacama改用太陽能發電等。

更重要地，公司來自永續相關產品的營收達17~20億美元，佔比近50%。每年電動車使用鋰所避免的碳排超過4000萬公噸；且使用催化劑(Catalysts)避免的硫排放約1000萬公噸。

Source: Albemarle 2021 Sustainability Report

Albemarle公司營運狀況將持續受鋰價影響

鋰定價對未來公司獲利狀況至關重要，公司亦將致力於簽訂更高的合約價格並減少營運波動。此外，IRA政策推動美國在地化電動車生產亦將增加當地鋰需求。目前仍需觀察短期電動車銷售成長會否受經濟放緩等總體經濟因素影響，但長期來看鋰需求仍非常穩健。Albemarle為最大鋰礦商，雖2023年供給可能增加，定價具不確定性，但基於訂定的長期合約，不一定反映現貨定價。因2022年鋰價走升，預期公司2023年上半年的訂價仍將上漲，且智利和澳洲的擴張將支撐鋰產量，整體來看價和量短期仍屬正向。