綜觀全球
治理有方的併購天王Danaher Corp （DHR US）個股分析
- 國際焦點黑馬個股
全球的ESG浪潮興起，雖然最頻繁討論的主題多在「環保永續（Environment）」，但另外企業亦須善盡「社會責任（Social）」和加強「公司治理（Governance）」才能獲得市場認同，而這三大指標即為ESG的核心目標。 在全球以持續併購拓展事業版圖的Danaher Corp （DHR US；丹納赫集團）以MSCI ESG評分來看，在社會責任和公司治理的評比皆高於中位數，部分原因即在於該集團在併購後對於納入旗下的公司管理得宜，不斷改善其營運。此外，公司旗下的環境及應用部門亦在全球「水資源」相關領域佔有舉足輕重的地位。
Danaher Corp被譽為全球最成功的實業型併購整合公司，提供四大業務符合各式需求
Danaher Corp （DHR US；丹納赫集團）被譽為全球最成功的實業型併購整合公司，也是「賦能式」併購之王。該公司於1969年創立，總部位於華盛頓特區，原為一家不動產公司 （原名Diversified Mortgage Investors, Inc.），於1984年更為現名。
經由持續成功的併購，充分授權經營團隊，逐漸發展成至現有規模的跨國集團。丹納赫集團透過旗下擁有的28間子公司，提供四大業務：生命科學、生物科技、醫療診斷，及環境與應用領域客戶適用的各式設備與服務，為美國領先的健康醫療及工業儀器製造商之一。截至2023年2月22日，其市值為1821.55億美元。
股價過去五年受惠公司成功的併購和疫情相關需求激增帶動
DHR受惠新冠疫情以來醫療檢測需求增加，加上專注於健康醫療相關成功的併購，股價走勢和其營收有機成長率相符，過去五年漲幅為166.6%，大幅領先S&P500指數51.5%，而近一年則表現相當。
資料來源: Bloomberg，2018/2/15-2023/2/13
集團旗下業務涵蓋健康醫療、工業和環保，且公司擅於管理，具ESG特性
Danaher Corp.旗下業務分為診斷（Diagnostics）、生命科學（Life Science）、生物科技（Biotechnology） （其為近期將原在生命科學旗下兩家子公司Cytiva和Pall Life Sciences拆出，獨立成立的部門）和環境與應用解決方案（Environmental & Applied Solutions, EAS）。公司主要客戶為有使用醫療設備，或品質管理設備需求的專業客群，如醫療單位、工業製造，及零售業等領域，並透過自家行銷團隊、電商平台，或獨立經銷商，銷售產品予客戶。
資料來源: Danaher Corp.
健康醫療相關部門具長期發展潛能，惟近期受疫情影響波動較大
雖然DHR較早涉入「水質檢測」領域，但目前集團旗下佔比較大的則是「健康醫療」相關業務，包含診斷（Diagnostics）、生命科學（Life Science），及目前拆分出的生物科技（Biotechnology）部門。
生命科學（Life Sciences）和生物科技（Biotechnologies）為食品安全、法醫檢測、臨床檢查等應用市場客戶提供先進的產品、技術和解決方案；提供客戶研究過程中適用的儀器、試劑、消耗品，與輔助研發過程的技術服務，品項包含自動化液體處理儀器、質譜儀，及雷射掃描顯微鏡等硬體設備，與對應的軟體系統，這些儀器可用於基因、蛋白質、細胞與代謝物的研究，也可再延伸至進行疾病成因研究、新療法開發，及新藥物與疫苗的測試和生產。該部門擁有Aldevron、Beckman Coulter、Phenomenex及Leica Microsystems等子公司品牌和生物科技擁有Cytiva和Pall Life Sciences等兩公司。
診斷（Diagnostics）部門的產品品項則包含體液檢測、細胞檢測、DNA檢測、抗體、試劑，及組織包埋儀器等軟硬體設備。主要提供醫院、外科診所，與相關領域研究室適用的醫療診斷儀器、試劑、消耗品，及軟硬體設備，協助專業單位進行疾病的診斷，與療程決策制定作業。該部門擁有Beckman Coulter、Radiometer、Leica Biosystems，及Cepheid等子公司品牌。
DHR旗下子公司受惠於新冠疫情，PCR實驗室及CT影像診斷需求激增；隨著新冠疫情影響程度下降，公司預期今（2023）年新冠相關的疫苗和治療營收將從2022年約8億美元大幅下滑至1.5億美元，低於前一季預期的5億美元。非COVID相關的生物製程（bioprocessing）在最新一季季報（2022Q4）亦有下滑，因下游客戶將之前用於COVID相關運用的產品庫存用於非COVID需求，故研究機構Bernstein預期2023年診斷相關營收（organic）將下滑16.5%，並拖累整體公司營收下滑近3%。
資料來源: Danaher Corp., Bernstein Research
環境與應用解決方案部門雖非集團重要業務卻穩定獲利
環境與應用解決方案部門（Environmental & Applied Solutions, EAS）提供的產品和服務著重於保護全球食品和水供應的安全，其中該部門內水質管理佔比達約55%。雖然水資源相關業務佔公司營收和獲利比重不大，但卻在水資源產業佔據一席地位。DHR提供客戶可確保食品與飲水品質安全的檢測設備、軟體與消耗品等，另協助客戶分析、進行水資源的品質管理，在全球廣泛應用於市政部門、工業企業、教育研究、衛生和疾病防治、環境監控等各領域。該部門擁有Aquatic Informatic、Trojan Technologies，以及McCrometer等子公司品牌。
EAS相關業務雖具吸引力，但在增長、週期性和經常性收入方面，確實落後於集團其他業務。以公司過去幾年的併購活動來看，EAS也不是公司目前著重的發展目標；其資本支出佔營收比重遠低於生命科學和診斷部門，但卻是穩定獲利的部門。
公司預期2024年後的中長期目標，EAS經常性營收佔比可達55%，核心營收單位數增長，營業利潤率達約25%。若未來DHR將水資源相關公司獨立為一個業務體，或將其剝離上市，基於其低週期性、具長期增長動能及ESG故事性，估值具溢價空間。
資料來源: Danaher Corp., Bernstein Research
2024+ Danaher中長期目標公司持續併購且著重經常性營收成長
雖然短期公司營運成長受新冠疫情影響波動較大，但中長期來看公司醫療相關產品仍穩定成長。DHR並目標2024年後公司在醫療相關部門（生命科學、生物科技和診斷部門）營收皆可維持中單位數成長，而公司整體經常性營收可增加至約80%。
資料來源: Danaher Corp.
Danaher Business System （DBS）是Danaher集團經營的核心準則
Danaher集團以擅長「併購」及「併購後管理」著稱，Danaher Business System （DBS）則是集團的核心經營準則，亦為其併購時的考量標準。公司透過DBS中的4P：人才（People）、計畫（Plan）、流程（Process）、業績（Performance）來評估潛在標的，其重點在於推動公司創新和增長。
資料來源: Danaher Corp.
DHR另透過市場、公司、評價等三大項目來篩選標的。在選擇市場時，DHR偏好市場仍較分散未整合、市場集中度較低且競爭較不激烈的產業；選擇標的企業時，則考量其已具一定的市場地位、營收穩健、利潤率高、文化契合，但未來可再運用DBS系統加以創新改善；在評價時將著重投資資本回報率（ROIC）和與DHR其他子公司間是否產生綜效。
資料來源: Danaher Corp.
Danaher集團秉承「持續改善（Kaizen）」的理念。對於績效表現，在子公司營運戰略確定後，集團即會運用一個提升營運績效的流程（Drive Performance Process）來達到目標。收購後對子公司業務的持續改善是該集團可持續成長至今的成功要素，亦吸引其他公司願意加入，亦為公司在ESG中的公司治理和社會責任分數優於平均的關鍵因素。
資料來源: Danaher Corp.
全球健康醫療需求隨人口結構增加，Danaher持續併購優化公司旗下產品組合
長期來看公司增長趨勢明確，且持續尋找適合併購的標的．近年甚至跨足細胞療法、基因療法和其他新療法，並對疫苗的創新有所貢獻．預期仰賴Danaher過去併購經驗，可持續成功地擴大公司規模。雖近期受疫情需求消退影響增速下滑，但公司未來持續穩健成長可期！