綜觀全球
解決美國水資源問題！先進排水系統公司 Advanced Drainage Systems 個股分析
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目前全球有22億多人口面臨缺水問題；至2040年，預期全球人口將有一半以上(約57億)面臨缺水問題。為了解決極端氣候帶來的威脅，美國先進排水系統公司(Advanced Drainage Systems, WMS US) 可說是「水資源專家」，提供全套水管理產品和排水解決方案。為了追求資源和人類生存的永續性，近期這類ESG議題正夯，且越來越獲得政府、企業和投資者重視。
法國文豪雨果曾在名著《悲慘世界》裡面提及「下水道是城市的良心，要檢驗一個城市的文明程度，一場暴雨就已經夠了」。但是暴雨，能解決現在水資源缺乏的問題嗎？聯合國的水發展報告指出，全球用水量較一百年前增加6倍，但是暴雨來臨時無法儲水，也無法解決水資源短缺的問題。
隨著人口增加、社會環境變遷，面對暴雨、旱災，即使是先進國家如美國也很難做到從容以對。目前全球有22億多人口面臨缺水問題；至2040年，預期全球人口將有一半以上(約57億)面臨缺水問題。雖然其中約70%在亞洲，但美國部分地區也面臨極端氣候而導致缺水危機，尤其逐漸沙漠化的南加州首當其衝。為了解決極端氣候帶來的威脅，美國先進排水系統公司(Advanced Drainage Systems, WMS US) 可說是「水資源專家」，提供全套水管理產品和排水解決方案。為了追求資源和人類生存的永續性，近期這類ESG議題正夯，且越來越獲得政府、企業和投資者重視。
Source: World Resource Institute
先進排水系統公司 (Advanced Drainage Systems, WMS US)：受惠水資源管理設備和水處理解決方案供應商
先進排水系統公司 (Advanced Drainage Systems, WMS US)成立於1966年，總部位於美國俄亥俄州(Ohio)。主要業務為設計、製造和銷售熱塑性波紋管和相關的水管理產品，提供全套水管理產品和排水解決方案，用於下水道、排水系統及化糞池等基礎設施和汙水處理，為一家在其產業具領導地位且業務很純粹可受惠於水處理相關需求和資源永續性的公司，也是北美第二大的塑料回收商。自2014年來，市值從8.2億美元增長至2022年70億美元，亦展現了其重要性。
營收來源分布
Advanced Drainage Systems主要營運區域為美國國內市場，達91%；銷售產品分類為塑料管和其相關產品，合計佔比達81%，其他19%為化糞池系統。
營收來源以終端市場區分，主要分成四大類：非住宅工程45%、住宅工程39%、公用建設7%、農業相關9%；而其中住宅工程佔比次大，營收成長增速年增達44%，為近期最主要貢獻來源。
汙水處理受惠美國蓬勃的房市
新冠疫情影響美國許多人的工作方式，遠距工作比例增加，加上大城市房價不斷上漲，更於疫情爆發後持續飆升，帶動民眾選擇換房到遠一點的郊區，或遷移至生活成本較低的州，外圍城市需求興起，汙水處理業務因而受惠美國房市蓬勃發展。公司預估潛在市場達10億美元。
公司在疫情前就看到了新興城市的商機，2019年Advanced Drainage Systems宣布收購Infiltrator Water Technologies，其營業區域主要範圍 (下圖淺綠色區塊)，涵蓋了美國南部如德州、佛羅里達州、南北卡羅來納、田納西州等，過去幾年美國人口移入較多的區域，疫情之後房價高漲，這樣的趨勢又更明確，公司也因此受惠較大。
除了居住人口外移，電子商務成長更加速倉儲興建需求，而倉儲因所需土地面積較大，多蓋在郊區和鄉村；加上商業辦公室在疫情之後也有往郊區移動的趨勢，皆帶動城市以外的非住宅汙水處理需求增加而使WMS受惠。以公司的非住宅工程營收再往下細分，2018~2019年都市佔比達近50%，短短兩年間，2021年都市佔比下滑至僅40%。
Advanced Drainage Systems住宅相關營收FY2018~2021 CAGR達22%，非住宅相關營收FY2018~2021 CAGR達7%，成長幅度皆高於市場增速，市佔率持續擴張。
極端氣候引起的洪災汙染推動商機可觀
隨著氣候變遷，相關災害頻傳，極端氣候引起的暴雨問題也一再發生，而暴雨引發的水患為美國水汙染最主要的原因。目前美國暴雨水患相關的基礎建設仍不足，其造成環境破壞、經濟損失和生活品質的破壞甚鉅，公司預估暴雨所造成汙染相關的潛在市場達60億美元。公司持續推動產品精進改良和研發，在水處理各階段皆有完整的產品可提供。
營收和獲利增速皆呈雙位數成長
綜合以上兩個具規模的潛在市場來看，WMS營收增速皆大幅優於市場，持續擴張市佔率；且過去五年無論營收和獲利CAGR增速皆達雙位數增長。
公司於2022年3月舉辦的投資者大會亦公布未來三年(FY2022~2025)財務目標，預計達成營收CAGR +10%、利潤率擴張400~500基點至28%~29%的目標，且自由現金流量可達EBITDA的45%~50%。
小結
先進排水系統公司 (Advanced Drainage Systems)專注於排水和汙水處理產品及解決方案，是國際間多檔Article 9基金的重點持股，除了幫助解決水處理相關需求並可受惠市場對資源永續性議題的溢價；此外，公司業務持續穩健成長，市場預期公司FY2022E EBITDA YoY +15.9%，FY2023E EBITDA YoY +21.2%；美國股市近期雖面臨回檔，公司股價表現相對強勁 (截至8/31，YTD平盤表現)，以基本面來看未來獲利成長仍具潛力。