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世上廢棄物何其多，該如何讓其適得其所，就需要廢棄物管理公司。

世界銀行最新報告提及，目前全球每年製造垃圾量達20.1億噸由於城市化和人口快速增長，預期至2050年，全球垃圾量將增加70%，其中南亞和撒哈拉以南非洲地區的垃圾將以倍數成長；高收入國家雖然僅佔世界人口的16%，產生的垃圾量卻佔垃圾總量約三分之一。

英國風險顧問公司Verisk Maplecroft針對全球194個國家的垃圾生產量、回收率進行統計後發現，美國人口總數雖僅佔全球4%，但垃圾生產量卻佔了全球的12% (約2.39億公噸)，且廢棄物回收率也落後全球，美國的回收比例僅達35%，大幅落後德國的回收率68%。

根據Last Beach Cleanup及Beyond Plastics環保組織發布報告亦指出美國2021年塑膠垃圾回收率僅約5%至6%，2019年4,400萬噸塑膠垃圾中約86%送至垃圾掩埋場、9%燃燒及5%回收。

Waste Management, Inc. (WM US, 廢棄物管理公司)：美國最大的廢棄物管理龍頭

Waste Management, Inc. (WM US, 廢棄物管理公司) 成立於1968年，前身是USA Waste Services, Inc.，於1998年改為現名；總部位於美國德州休士頓(Houston, Texas)，全職員工約48,500人，是美國最大的廢棄物處理龍頭，擁有260座垃圾掩埋場，是美國和加拿大最大的垃圾掩埋網絡；亦為美國最大的國營事業之一，市值達685億美元。主要業務為進行廢棄物回收，包括收集、運送、再利用、資源回收與清除服務，及經營垃圾轉換為能源的設施。

股價表現：今年以來股價表現超越S&P 500指數20個百分點！

今年以來股市受激進升息影響甚鉅，S&P 500指數下跌22.0% (截至9/28收盤)，然WM不畏資金緊縮和經濟可能下行的風險，僅小跌1.3%。

Source: Bloomberg

過去五年，資金熱烈湧入科技成長股，WM仍漲贏S&P 500指數(+209.1% vs. +47.0%)，主要可歸功於其難以被取代的龍頭地位、服務內容的必要性、優越的定價能力和強健的現金流。

Source: Bloomberg

Waste Management Inc.營收以收垃圾為主，且為美國市佔最大的垃圾掩埋場

Waste Management, Inc.主要營收來源以收集垃圾為大宗，佔比達54% (垃圾來源分別以商業22%、工業15%、住宅15%組成)；其他如垃圾轉運9%、垃圾掩埋19%、資源回收8%、其他服務10%。WM除了擁有美國最多的垃圾掩埋場，管理的轉運站也達340個，可有效整合、壓縮和運輸廢棄物；公司亦利用廢棄物掩埋所產生的氣體(RNG)來發電。

Source: 公司資料

環境服務產業集中度高，WM在垃圾掩埋量和收集垃圾的市佔率長期居冠，皆維持20%~30%的市佔率(如下圖)，雖然還是有些區域性競爭者(掩埋場合計佔比約44%、垃圾收集佔比約51%)，但市場集中度仍極高，前三大公司佔比就分別高達54%和44%，已具市場規模；此外，掩埋場需要特許執照才可營運的監管法規亦為欲新進者的進入障礙，加上大企業豐沛的資金可供資本支出再投資或併購，更讓護城河堅不可摧。

Source: Goldman Sachs

聯邦和各州因應法規已關閉多個垃圾掩埋場，加上興建掩埋場的成本高昂(約110~170萬美元)且要再加上其他和政府、居民等協商和後續營運成本，故目前極難獲得新的掩埋場設立核可。垃圾掩埋場須符合垃圾處理的相關法規，且環保意識越來越抬頭，法規可能持續增加而業者需要不斷調整以符合法規，亦使小型垃圾掩埋場業者更難負擔。

Source: Goldman Sachs

不畏新冠疫情商業活動大幅下滑，公司營運仍相當穩健

Waste Management, Inc.收集垃圾的來源分為商業、住宅、工業等三大類；其中，工業受景氣循環影響變動，而商業於2020年亦受新冠疫情各地封城、商業活動受限影響，兩者皆於2020年增速落入負值，但住宅類因居家者增加，相對不受影響，甚至2021年面對相對較高基期，增速仍可居各類之冠。此外，即使面對新冠疫情對各產業影響極大的一年，WM整體垃圾收集量和總營收僅微幅下滑，營運穩健。

Source: 公司年報

WM成功轉嫁通膨和成本壓力具定價能力！

美國通膨居高不下，壓抑許多企業獲利，不過WM除了公司回收產品的價值受惠原物料價格上漲，其主要業務的訂價機制亦跟物價指數連動，故可成功將增加的成本轉嫁給消費者。以訂價結果來看，公司2022上半年廢棄物收集和處理的價格推升至過去七年高點。

Source: 公司資料

創造現金能力強可持續增加投資、擴張營運規模並回饋股東

過去三年，公司資金運用於資本支出、發放現金股利、併購、股票買回等四大項目。

雖然垃圾收集和掩埋場龍頭企業集中度高，但以各區域來看仍有不少在地營運者，也為WM提供併購機會。2020年10月WM公佈以每股30.3美元、總價46億美元(含淨負債18億)收購Advanced Disposal Stock (ADS)，ADS為第四大廢棄物管理營運公司。公佈時雖遭市場認為併購金額過高，但目前公司表示整合綜效已超前計畫。過去五年，WM完成88件併購案，增加年度營收約5600萬美元，預估2022年將共完成3~4000萬美元併購，持續進行市場整合，擴張市場規模達到經濟效益，實現大者恆大。

公司進行資本投入和併購，但仍不忘回饋股東。公司以40%~50%的自由現金流為股利發放目標，預期今年發放的每股現金股利將持續增加，且為連續19年成長；此外，公司預期2022年將回購共15億美元的股票，完成現行股票回購計畫。過去三年雖ADS併購案正同時進行，WM總共仍買回20億美元股票。

Source: 公司資料

以通膨為助力且抗衰退的廢棄物管理龍頭預期將持續穩健成長

2018年開始，中國逐步禁止外國垃圾入境，美國社區處理回收的成本大為上升，迫使部分城市取消回收計劃；加上美國回收近年受新冠疫情影響家庭垃圾、塑膠包裝及醫療垃圾等塑膠使用量大幅增加。雖有更好的垃圾回收分類技術、廢料管理教育及相關法規可防止不當處理塑膠垃圾，但目前美國回收基礎設施、技術及教育方面尚未跟進，而未來亦更有可能新增法規要求落實，大型龍頭公司較有能力應對。雖營運成本可能因此增加，但公司業務具必要性和定價能力，故將成本轉嫁給消費者並不會太難。

Waste Management Inc.亦導入自動化流程和電動回收車等持續優化業務流程，以增加自身競爭力並鞏固龍頭地位。公司業務內容為生活必須，民眾也無法因為景氣衰退而不製造垃圾，故預期即使明年美國經濟可能面臨衰退，WM營運仍可穩健成長。