展新證券投資顧問股份有限公司 Navigate Investment Consultant Co., Ltd.

一、避險基金是什麼？為什麼現在受關注？

Q1：什麼是避險基金？它跟一般的共同基金有什麼不同？

避險基金是追求絕對報酬的投資工具。

• 目標：無論市場上漲或下跌，都希望能賺錢，即追求絕對報酬。
• 操作限制：它不受傳統資產類別、方向或監管框架的限制，操作非常靈活。
• 工具與策略：經理人可以同時做多（買入）和做空（賣出）股票、債券、大宗商品等多種工具，並靈活運用複雜策略和槓桿。
• 與大盤的關係：避險基金與市場大盤的相關性較低，能提供較好的風險調整後報酬。

Q2：當「股債配置降波動」無效時，為什麼避險基金是解方？

過去（特別是 2001 年至 2021 年）股債常呈現負相關，一漲一跌能互相平衡，有效降低投資組合的波動。

• 現況：近期研究顯示，美國股債相關性已由負轉正（2019 年為 -36%，到 2024 年為 62%）。
• 衝擊：這意味著未來可能面臨股債同漲同跌的困境，傳統配置方法降低波動的效果可能會減弱。
• 避險基金的角色：在這種新市場格局下，避險基金因其低相關性，成為投資人尋求投資組合多元化和降低波動的選擇。投資人正積極尋找低相關性資產，使避險基金規模創下新高，達到 5 兆美元（Bloomberg，2007/1~2025/9）。

資料來源：Portelli and Roncalli(2024)，展新投顧整理

二、避險基金的四大核心策略是什麼？

雖然避險基金的操作方式很「自由」，但通常可歸納為股票多空、全球總經、事件驅動、相對價值。以下四種主要策略的核心操作方式、獲利來源、和與股市相關性的介紹。

資料來源：展新投顧整理

資料來源：Wellington，展新投顧整理，1990/1~2024/9，股六債四為60% MSCI ACWI及40% Bloomberg Global Aggregate。過去績效不保證未來表現。

三、避險基金的歷史績效如何？

Q3：避險基金過去的表現一直都很好嗎？

不是。避險基金的表現與市場環境息息相關。

• 1990s-2000s：在資訊不發達的年代，避險基金表現明顯優於傳統股六債四配置（60% 股票、40% 債券），平均年化報酬甚至能達到雙位數。
• 2010s：由於市場穩定、個股表現分散程度低、經濟波動低，加上低利率環境，避險基金普遍表現落後於股六債四。
• 2020s 以後：市場環境轉變（例如 2022 年股債雙殺、AI 發展、利率水準回升），個股分散度和經濟波動度都出現轉折。預計在未來市場波動和分歧放大的格局下，避險基金將能再次大展身手。

四、如何挑選和評估避險基金？

Q4：避險基金的經理人表現差異大嗎？

非常大。避險基金是所有資產類別中，經理人表現分散程度第二高的類別（僅次於創投基金）。即使在對避險基金不利的 2010 年代，表現最好的前四分之一基金（第一四分位數）依然能跑贏股六債四配置。

這代表「選對上天堂，選錯住套房」，挑選優秀經理人是關鍵。

Q5：挑選優秀避險基金的秘訣是什麼？

除了了解過往績效和風險特徵外，建議選擇：

• 長期歷史：選擇過往歷史較長、經驗豐富的基金。根據高盛研究，避險基金的平均壽命僅為 6 到 7 年，小規模基金壽命更短，能長期存活的基金是佼佼者。
• 實戰經驗：檢視操盤團隊在應對市場危機和起伏時的實際表現。

Q6：除了報酬率，如何用「夏普值」與「捕捉率」評估避險基金？

評估避險基金的「品質」，不能只看報酬率，還需要看它賺取報酬所承擔的風險。以下是三個重要的風險調整指標：

1. 夏普值 (Sharpe Ratio)

• 衡量承擔每單位風險能獲得多少報酬，夏普值越高越好。它代表基金不僅報酬高，且波動小、風險控制得好 。

2. 上漲捕捉率 (Up-market Capture)

• 衡量基金在市場上漲期間的跟漲能力，這個比率越高越好，代表基金在牛市時能跟上或超越市場。
• 公式為：上漲捕捉率 = 投組在市場上漲期間的平均報酬 ÷ 基準指數在市場上漲期間的平均報酬。若大於 100%，表示基金漲幅比市場大。

3. 下跌捕捉率 (Down-market Capture)

• 衡量當市場下跌時，基金會下跌多少（即防禦能力），這個比率越低越好。
• 公式為：下跌捕捉率 = 投組在市場下跌期間的平均報酬 ÷ 基準指數在市場下跌期間的平均報酬。數值越低越好。若為正數，代表跌幅比市場小；若為負數，代表市場下跌時基金反而逆勢上漲 。

五、避險基金的風險與實戰案例

Q7：避險基金如何將「危機變商機」？（矽谷銀行案例）

一檔歷史悠久、自1996年成立的金融股票多空策略基金，在 2023 年矽谷銀行（SVB）倒閉事件中展現了靈活性和獨到見解。

• 事件背景：SVB 倒閉引發市場對中小型銀行的恐慌。
• 基金操作：基金經理人預期政府會介入穩定市場，並會出現有實力的銀行來收購 SVB 業務。
• 精準押注：他們判斷擁有良好資產負債表的第一公民銀行（First Citizens Bank）最有可能以便宜價格收購。
• 結果：該基金大舉逢低買入第一公民銀行，股價在短短三個月內上漲超過 150%，讓市場危機變成獲利機會。

Q8：避險基金面臨哪些風險？

避險基金並非萬無一失，其主要風險包括：

• 不透明性：基金通常不會透露過多細節，因為獨特策略一旦公開，競爭者加入會稀釋獲利機會。
• 費用較高：相對於傳統基金，避險基金通常有較高的費用結構。
• 操作失敗：若選股或總經趨勢判斷錯誤，可能導致巨額損失。
• 軋空風險：在做空操作中，若其他市場參與者發現做空部位很大，可能推升股價迫使空頭回補，造成慘重損失（例如 2021 年迷因股事件導致多檔基金清算）。

總結來說，避險基金是多元化投資組合的有力工具，尤其在當前不確定的市場中，能有效降低波動並提升預期報酬。