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總經：鷹浪太強，不晃會被撞到地上

通膨數據的確降溫了，但FED官員紛紛在各場合釋放鷹浪，升息預期又重回高峰，從近兩個月最低的全年13碼預期再回到14碼半，意即九月三碼機率相當高，最後兩次會議合計2-3碼 （而且仍然保持上修的可能，連升三個三？四個三？我抓）。FED有沒有可能錯估形勢過度升息？有！但是不是必須得採取一切手段來消弭任何通膨預期，是！經濟衰退？股市下跌？暫時先管不了這麼多了。市場再度重新檢視FED升升不息的決心。

區域：鷹浪太強，美股一晃快掉到地上

故事這樣的，過去放錢的最多的是美國，經濟最穩健的也是美國，所以長時間漲最多的是美股。現在要收的最緊的是美國，所以上半年跌最慘的也是美股。因為跌最慘，錢才剛開始收（六月才開始縮表），所以七月彈最兇的也是美股，然後八月一個回神，發現其實大環境還是沒變，FED繼續鷹浪到底，縮表收錢也是每月定期定額的事情，所以八月跌多的也是美股。

彈多跌多都是美股，一切都是錢太多的問題，喜歡衝浪的真的可以在美股自由穿梭（還是多空雙巴？）。而不管是新興市場，還是台股，近一個月近兩個月其實幾乎是平靜無波的，早就心無罣礙，塵定出世了，隨便你美股要如何激動了。

產業：買大買小下好離手

由左至右，大致以經濟循環相關性排列，越左邊受經濟影響係數較低，越右邊則是影響較大的。撇開今年最特殊的能源股行情，可以看到在經濟衰退隱憂下，偏右側的都是上半年跌幅最重的，而因為跌太重，所以搶短資金也在七月份進場，也在八月份逢高回撤，波動度都是來自於中間偏右側的產業，賭場依然人聲鼎沸，吆喝聲作。左側的公用事業、必須消費、醫療保健就變成非常無趣的子產業，漲跌都跟他們比較無關，當然今年其實躲得好就贏了，越價值導向的配置就相對表現優異。

風格：八月份成長股表現略微落後

八月份市場算是全面回落，成長股雖然下跌5.4%略多於價值股的3.3%，但差異幅度沒有上半年巨大，顯見現在仍是對於經濟前景展望度不明的操作，修正拉回並沒有特別集中在特定風格。高權值的成長股表現依然是之後引領大盤的重要觀察點。

多重資產：股債全面回落，復刻上半年情境

八月份整月，從多重資產觀點，僅有美元指數走強，幾乎復刻上半年的大環境擔憂，FED仍將激進升息，經濟仍有進一步衰退疑慮，十年期公債殖利率上揚55bp，重回3.2%。股債又雙殺，怎麼說又，因為今年就一路都是齊漲齊跌的狀態，多重資產的操作難度真的很高。放眼望去，多數資產上半年的表現就決定一切了，七八月份的波動幾乎都改變不了什麼，甚至連上半年最強的原油近兩個月也是大幅的回檔。所以什麼最強？美元最強，特別是美元現金部位超強，難怪境外基金流向觀測可以看到美元貨幣市場基金陸續擠入排行榜。

展望：留意公債殖利率曲線重新定價帶來進一步風險

如果說七月份十年期債券利率回落代表，債市認為在不久的將來（半年至一年內），FED就可能停止升息，甚至轉為降息（因為通膨已經回到正常區間，而代價是持續的經濟衰退）。那最近公債殖利率的彈升就是代表，真的顧不了經濟了，經濟也許1. 只是溫和降溫 （一如美國政府和FED”期待”），2. 真的持續性疲弱，但只要在沒有確切證據之前，就是non-stop的升息，既然升息都不知到何時了，要如何評估何時降息。

升息升息，升升不息，等不到九月底的指引了，十年期公債利率有可能overshoot到3.5%~4%，無風險利率的調整累積久了都是股市的利空。而且常常還初期無感，後面才在覺得不應該是新聞的狀況下突然就一切都很有事。