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本文統計數據定義為整理每個月所有投信主動型基金前十大持股，然後將投資金額加總，進而計算投資台積電單一個股佔前十大持股的比例。(數據僅追朔至2015/7)

投信基本持有台積電25%-30%

台積電佔台股市值近年來大約在26%-32%，所以投信主動型基金比較常態性在基金配置基本上大約在25%-30%，也是相當合理，也代表基金基本的beta值，在沒有特別看法之下，維持這個比例。而我們觀察若這個數據跳到35%以上，大概就代表經理人實在不知道選什麼個股去增加alpha，只敢拿越多的beta，也代表對於大盤或市場情緒是處於信心比較低迷的狀態，但在這個時期通常也是大盤相對低點。(2015Q4-2016Q1, 2020Q2-Q3) 但反之，若台積電比重低到一個程度，也代表經理人對於選股能產生額外alpha的信心滿滿，或是市場情緒已經熱絡到一個程度，若沒有一起去參與熱門族群的行情，短期間的績效應該也是會大幅落後，但在這種極端氣氛之下，往往也是該族群或是大盤的相對高點。以下舉兩個時期的案例。

經典走勢回顧一：2018 被動元件

被動元件產業由於長期的產業競爭，最後僅剩下幾家大廠，供需拐點在2017後逐漸發酵，國巨/華新科獲利快速上升，在2017/2018H1  18個月的時間，成為十倍漲幅以上的個股，國巨股價從百元到最高峰飆到1300元，華新科從40元到近500元，也在2018/6成為投信持有最多的前兩名持股(市值上漲加上大舉增持)，把台積電擠到第三大，佔前十大持股僅剩下12.7%。隨後，就是金融市場股價永遠跑在實際獲利最高點之前的故事，被動元件族群在2018/7單月股價都崩跌40%，雖然以長線而言仍是上漲，但隨後半年的股價則是步步的跌到離最高峰75%的水準，當然投信持有被動元件的比例也因市值下滑和大幅減持而快速滑落，同時間持有台積電的比例也就回到正常的比例區間。而除了被動元件族群遭逢股價和基本面的主人與狗的故事，台股大盤也在2018Q4隨著美股進入較大程度的跌幅。也許是巧合，但也可解釋成當眾所仰賴的主流族群突然遇到猛烈反轉，往往也是經濟或市場情緒遇到極端反轉變化的一個徵兆。

經典走勢回顧二：2021 ABF載板

ABF載板隨著高端應用和疫情後的電子產品需求大爆發，產業也是產生供需失衡的瞬間拐點，南電/欣興從2020/3疫情低點，一路走高到2021年底，20個月時間也幾乎是十倍走勢，同樣在2021/11佔據投信前十大持股第二、四名，投信投資南電幾乎與台積電是等量的金額，而後南電股價最高點出現在2021/12，實際營收和獲利高點出現在2022/Q4，股價領先基本面一整年，而一切也就發生在大家爭相恐後上車之後的時刻，無論是看forward P/E 便不便宜，無論是如何預估營收還會成長到什麼程度，總是會有理由相信，眼前的股價還不到最貴，才會繼續加碼，加碼到覺得那股票就是整個大盤的beta，因為大家都有，那就是績效輸贏的關鍵。

而後2022年的故事，大家也都知道，南電十個月最多跌了七成，欣興從最高點大約跌了五成，當然又可以說是另一個巧合，俄烏戰爭/FED史無前例快速升息雖是總經因素，但也又是一個個別次產業高點和大盤高點幾乎發生在同時的例子，也都發生在大家有志一同的把台積電的持股比例降到相對低的時候，當所有人只能想著不能輸的時候，就是市場火熱到不拚不行的時候。

此刻是不是歷史重演？

時至今日，我們又遇到了在2023/7，投信持有台積電比重降至13.2%，廣達成為第一大持股，台積電第二，緯創雖然第三但幾乎跟台積電總量相當。在這幾個月的AI狂潮之下，台積電已不是Beta (即便他是直接幫NVIDIA製造晶片的)，被貼上AI標籤的伺服器代工廠、散熱、電源、機殼、矽智財才是大盤Beta，別家都買，別家都賺，我這家投信不買不跟怎麼行。以台積電持有比重作為單一指標似乎有點簡化，我們再分三點來分析是不是又是波段高點的可能

1. 指標股的累積走勢和時間：國巨/華新科，南電/欣興大約都是18-20個月走了十倍走勢，目前廣達/緯創大約8個月走了四倍，其實如果再花6個月再翻倍的話，也是差不多完成一樣的壯舉。所以若用指標股的股價漲幅可以誇張到什麼程度，的確是還沒到。(但若用營運模式分析，也很難想像代工廠如何能做到一年多值得10倍漲幅？？)
2. 基本面的不同：過去十倍的故事都是營收獲利節節推升，股價追著基本面跑，怎麼買怎麼安心，直到股價最高點forward P/E都是超級低的，所以從高點回落時，還常常會有一番論戰，或是很多投信甚至不願意砍。但這次是分析師預測被股價追著跑，只能不斷上修2024年預測，甚至看到只能拿2025的財測來論斷現在的股價是合理的是還有上漲空間的。一切都發生得太突然，股市的水晶球直接看到兩年後，沒人說得準的兩年後。
3. 族群廣度差異：這次是因為除了台積電以外的老牌電子權重股多數都是大幅上漲的，也導致沒特別表現的台積電佔比快速下滑，並不必然是經理人主動減碼。另雖說廣達/緯創是市值最大交易量最大，投信持有最多的指標股，但這次AI革命擴及的廣度幾乎是整個半導體全線供應鏈的產值，所以可以看到在各個次產業都有中小型股市值N倍的增長，這跟被動元件和ABF載板僅是單一產業主導主流地位不同，況且台灣是半導體重鎮，要找電子周邊相關的股票可說是琳瑯滿目，資金都很有空間可以在AI趨勢下，尋找新標的布局。理應比較不會發生指標股回落，就發生軍無統帥的狀態。

在金融市場，遇到跟歷史很類似的狀況時，我們總是會想說這次不一樣，畢竟誰都不願意重蹈曾經的覆轍，所以的確，從很多角度來說，這次真的很不一樣，從行情發動波段時間/指標股漲幅/基本面根本還沒正式啟動/是整個半導體產業的大躍進，因此，若要論斷，AI題材才走到半路上，是也很合理的評析。但若回到本研究的簡化邏輯，當大家都冷落台積電時，都信心滿滿地拋棄台積電的beta，要靠誰都知道的主流股來賺alpha時，你知我知大家都知，你上車我上車大家都上車，超額利潤就真的只能仰賴那不可知的未來一步步地實現了，承擔2025預測獲利的不確定性風險來賺取報酬，但若在中間遇到許多不可預期的總經事件時，或是又是再一次經歷原來這次也一樣的痛苦了~~

投資永遠有賺有賠，是沒賺到別人有賺的痛苦，還是真的賠錢痛苦，哪種比較苦？

小編工商服務時間：小老闆最新的精選台股投組建議已於8/18刊出，降低不少AI概念股，點此前網閱讀>> https://bit.ly/3EsUrUF 。還未訂閱「領航方案」的朋友們，把握2023/9/3前終身優惠每月699元，趕快訂閱哦~