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本文由威廉博萊（William Blair）新興市場債主管安成凌（Marcelo Assalin）撰寫。

設定預期

目前看來，川普在即將舉行的美國總統大選中獲勝似乎已成為基本預期，雖然川普第二個總統任期的政策議程仍存在不確定性，但大致方向已見端倪，他一直對利率、稅率、國際貿易條款、監管、能源和外交政策（包括財政援助）等議題表達鮮明的立場。

雖然川普過去曾強烈反對美國聯準會主席鮑威爾，但他最近的措辭有所軟化，更公開表示會讓鮑威爾完成任期。此外，法律上可干預的空間似乎有限：美國法律規定，現任總統可以解除任何聯準會官員的職務，但必須基於「正當理由」，不能僅因政策分歧而撤換官員。

過往經驗表明，由政治因素引發的市場波動往往蘊藏著獲取超額收益的投資良機，然而，我們認為投資人應預期川普將積極尋求延續其2017年的減稅法案，並進一步降低企業稅。

此外，川普很可能會提高進口關稅，但所徵收的稅率或因貿易夥伴而異，投資人還應預期，美國將大力推動放寬監管，並為國內石油勘探提供大量激勵措施。

最後，在外交政策方面，投資人應預期美國與烏克蘭、台灣及北約 （NATO） 的關係將會重整。

經濟影響

美國對進口商品徵收更高的關稅可能會導致通貨膨脹短暫升溫，價格上漲繼而會影響需求，可能會在短期內抑制經濟增長，而我們預期聯準會不會對這種短暫的通貨膨脹壓力作出反應。

另一方面，減稅可能有助於提振經濟活動，但無資金支持的大規模減稅措施，也可能對美國的財政赤字造成負面影響。

鑒於新興市場國家的內部貿易規模顯著增長，預計所受到關稅上調的直接影響將會較小。

美國提高關稅可能會對全球貿易造成負面影響。對美貿易順差較大的國家可能面臨最大的經濟影響，尤其是中國，其次是歐洲。我們預期這些地區將會採取重大財政及貨幣政策應對措施，以抵銷新一屆美國政府徵收更高關稅的影響。近年來，鑒於新興市場國家的內部貿易規模顯著增長，預計所受到的直接影響將會較小。

整體而言，若川普當選，預期全球經濟增長將略微放緩，同時通貨膨脹會暫時升溫。在此情況下，我們預期全球貨幣政策的正常化進程將會加快，促使全球利率下降。我們相信，聯準會應該會保持觀望，這將為美元提供額外的支撐。美國國債殖利率曲線或會出現牛市變陡，惟將視乎美國的減稅幅度。

投資人應注意，川普政府對美國以至全球經濟的影響將取決於其具體的政策。雖然川普似乎在11月的大選中領先，但目前仍難以評估美國眾議院的權力結構。倘若兩黨陣營未能在眾議院中取得大多數議席，這應可確保適當的權力分立制衡，並防止更激進的政策出台。

對新興市場債的影響

新興市場債的表現受全球經濟增長及全球資金流動性狀況兩大宏觀力量所推動。儘管美國大選結果尚待揭曉，但我們對短期全球經濟前景仍然保持樂觀，預期經濟增速將略微放緩，而全球資金流動性環境將有所改善。

無論美國總統大選結果如何，我們維持對下半年全球利率下行和流動性改善的預期。

我們預計，全球通貨膨脹將會持續放緩，而已開發國家將下調政策利率。隨著貨幣政策限制逐步放鬆，下半年全球利率將會下降，同時流動性亦將有所改善。我們認為，美國總統大選結果不會改變這一觀點。

我們特別看好新興市場外部主權債，其投資領域多元廣泛，涵蓋70多個國家的 162 家發行人，且對中國的風險敞口較低。相比之下，新興市場企業信貸及當地貨幣投資對中國的敞口較大。

我們亦十分看好以強勢貨幣計價的債券，預期美國強勁的經濟和審慎的聯準會政策將繼續支撐美元。

我們對於10年期美國國債收益率的展望保持不變，並仍然相信投資人有機會增持長期證券，以鎖定吸引的實際及名義收益率。

儘管如此，美國大選仍可能引發市場大幅波動。我們最近降低了投資組合的風險，並將密切關注重新入市的機會。根據過往經驗，由政治因素引發的市場波動往往蘊藏著獲取超額收益的投資良機。