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Plug Power(PLUG US, 普拉格能源)是一家領先且唯一垂直整合的氫燃料公司，在介紹Plug Power之前，我們必須先了解「氫」與「淨零排放」的重要關係。

氫為零碳排重要的能源來源

為達到2050淨零目標，2030年以前主要仰賴既有技術，如PV (太陽能光伏)和風電；2050年的減碳量則有約一半來自於現階段仍在示範、原型、實驗階段的技術，其中氫能、各類電氣化技術、CCUS (「二氧化碳捕獲、封存與再利用技術」（CO2 Capture, Utilization and Storage；CCUS）)等的減碳貢獻預期屆時皆須大幅提升。

Source: IEA(2021), Net Zero by 2050, ITRI 工業技術研究院(2022)

目前既有技術發展可達成2030年減量目標，然而必須大幅採用目前仍在發展的新技術來改造能源結構才有望達成2050年目標。全球能源系統排碳的主要動力為1.) 能源效率、2.) 行為改變、3.) 電氣化、4.) 可再生能源、5.) 氫和氫基燃料及6.) CCUS等；故未來十年技術發展甚為關鍵，將影響是否能夠達成2050淨零排放目標。

氫在淨零排放情境中的重要性顯現在其在總最終能源消費(TFC)中所佔的比重持續上升：2020年，氫和氫基燃料佔總最終能源消費(TFC)的比例不到0.1%，但IEA (國際能源署)預估，2030年其佔比將達到2%，且至2050年將進一步上升至10%。

Source: IEA(2021), Net Zero by 2050, ITRI 工業技術研究院(2022)

目前全球氫需求約為90MT(百萬噸)，較2000年約增加50%，主要需求推動來自煉油和工業。近期，國際氫能協會將2050年氫需求自560MT上修至660MT，主要因政策強力支持使終端需求更廣泛地運用，如用於運輸；並預期氫能將自2040年代提早自2030年代中期被快速採用，成本亦將因技術成熟而大幅下滑。

Source: Hydrogen Council, Bernstein Research

雖然氫氣在燃燒或化學反應過程中沒有汙染物的排放，但根據其料源與製造方式，其製程產生的碳排放量差異，而分為灰氫、藍氫和綠氫：

Source: IRENA Geopolitics of the Energy Transformation

灰氫：為目前氫氣95%以上使用的製造方式，料源多為天然氣搭配水蒸氣重組法，意即利用在高溫觸媒環境下，利用水蒸氣與碳氫化合物反應轉換出氫氣，而甲烷(天然氣)為最常使用的料源。由於排放的副產品中含有二氧化碳，故被稱之為灰氫。灰氫的優點為技術已成熟故成本相對便宜，缺點則是含大量的二氧化碳，不符合現今國際趨勢且未來將被徵收大幅碳稅。

藍氫：利用化石燃料製氫後隨即搭配二氧化碳捕獲、封存與再利用機制(Carbon Capture, Storage, and Usage；CCSU)成為低碳氫氣。優點是製程的碳排放量有效降低可符合國際需求，缺點是CCSU技術成本較高。

綠氫：為目前國際趨勢，生產方式多為利用過剩的再生能源(例如太陽光電或風力發電)在電解槽中水電解得到氫氣與氧氣。優點是製程碳排放幾乎為零，且生產規模具彈性可協助整合再生能源，缺點則是水電解轉換效率僅70～80%左右，意即整體能源利用低，只有電力非常便宜或有過剩電力的地方才具商用化價值，且電解槽的裝置成本較高，致使綠氫製造成本為其他類型氫氣的3~8倍，目前僅處於示範運行階段。

不過，可再生能源和電解裝置成本的大幅下降正在提高綠氫的經濟吸引力，即通過可再生能源電力驅動的水電解法生產氫。2020年全球氫生產來源以化石燃料及工業餘氫為主，低碳氫(藍氫和綠氫)僅佔0.7%。若要達到2050淨零目標，IRENA(國際可再生能源機構)預估，2050年將有2/3的氫能為綠氫、1/3為藍氫。因應綠氫生產，需要5000GW的電解槽容量建置，故相關清潔氫氣的基礎設施投資需求預期在2050年達到1160億美元/年。而已宣布的綠氫建設項目的累計產能到2030年將達到3000萬噸/年，意即以現有的綠色氫氣產能約為3萬噸/年，綠氫產能未來十年將增加1000倍。氫有助於補足因為風能和太陽能光伏(PV)等再生能源比重不斷增長而產生對靈活度和儲存的需求，使整體再生能源佔比更穩定。

Source: IEA, Bernstein Research

拜登提出2兆美元「綠色新政」(Green New Deal)計畫

美國於具體應對2050年達到淨零(Net Zero)排放的目標上，拜登提出2兆美元「綠色新政」(Green New Deal)計畫，內容包括促進電動車普及化、廣泛設置汽車充電站、電網更新，及在全美部署公用事業規模級電池儲能設備。另外，拜登承諾在2035年讓美國發電廠達成無碳發電，用風力或太陽能取代煤發電廠，並計畫在2050年進一步禁止交通、暖氣等方面使用化石燃料，成為100%採用再生能源的經濟體。相關政策計劃使綠能產業受到投資人廣泛關注，氫燃料電池系統製造商Plug Power即為重要的標的之一。

Plug Power (PLUG US, 普拉格能源)是一家領先且唯一垂直整合的氫燃料公司

Plug Power Inc. (PLUG US, 普拉格能源) 成立於1997年，總部位於紐約州Latham，是一家氫燃料公司，主要從事設計、開發、生產和銷售氫燃料電池系統及其相關週邊服務及基礎設施。市值94.6億美元(2022/10/20)

股價受政策利多和資金緊縮影響互相拉扯，波動幅度較大

今年以來遇美國聯準會強勢升息，資金大幅緊縮，S&P 500指數下跌21.3% (截至10/21收盤)，而Plug Power 8~9月原因為受惠拜登政府新頒布的《降低通膨法案》(Inflation Reduction Act) 政策推升表現優於大盤；但之後仍因在資金退潮的環境下，此類仍未有實質獲利的公司，修正幅度較大。

Source: Bloomberg，2021/12/31~2022/10/21

過去五年，PLUG股價變化幅度極大，雖一度較2017年上漲25倍，但因2021年重述(restate)財務報表而股價暴跌，加上近期資金緊縮，雖有政策支持但短期仍因總體經濟環境不佳，股價大幅修正。

Source: Bloomberg, 2017/10/23~2022/10/23

潔淨氫能源潛在市場規模巨大，2050年可望達2.6兆美元！

以2050淨零為目標，隨技術更成熟使氫能成本持續下滑。預期整體氫能潛在市場規模至2050年將達2.6兆美元，其中包含氫能1.65兆美元、運輸氫燃料電池3600億美元、固定燃料電池3350億美元和電解槽2500億美元。

Source: Bloomberg, Bernstein Research

Plug Power產品提供一站式氫能源解決方案

Plug Power的產品包括GenDrive，氫燃料的質子交換膜燃料電池系統，主要用於貨物搬運車輛工具；GenFuel，為氫燃料儲存、輸送系統；GenCare為後續維護GenDrive燃料電池和GenFuel產品的售後服務；GenKey，則以一站式解決方案，為客戶轉換成燃料電池動力的貨物搬運車輛提供簡易方式。其客戶包括商業用戶、政府機構、消費者和原設備製造商及其他經銷商。

Source: 公司資料

營收隨市場規模擴大強勁增長，市佔率穩健擴張

燃料電池公司近幾年持續擴張產能，以滿足不斷增長的需求，並訂立新目標。隨著政策力度加大，這些公司預計未來幾年的收入將大幅增長。根據公司guidance，五大燃料電池製造商的總營收預期可達到約140億美元。其中，Plug Power目標2025年營收達到30億美元(2021~25年CAGR 56%)，增長最快。

Source: 公司資料, Bernstein Research

Plug Power 2025年營收目標包括1.) 物料搬運：營收10億美元來自物料搬運業務v.s. 2021年4.7億美元；目標出貨量(GenDrive)自2021年的5萬輛增加至20萬輛。Plug亦將業務拓展至可道路行駛的燃料電池車(FCEV)、固定電源、電解槽，及綠氫業務。2.) 營收5億美元來自新業務，包括道路應用、固定電源和航空，其中包括與雷諾和SK集團的合資企業。3.) 營收15億美元目標來自綠氫相關業務(包括綠氫和電解槽)；其中包含500噸/天的綠氫銷售和給外部客戶的電解槽銷售(累計3兆瓦)。以Bloomberg統計分析師預估，至2025年營收將達30.6億美元，CAGR 57.1%並轉虧為盈。

Plug Power持續深化與國際企業客戶間合作

Plug Power除了和美國重要客戶如Amazon、Home Depot和Walmart建立強大的全球合作夥伴關係，同時也在歐洲、韓國和澳洲等地建設生產設施。

美國：Plug和Amazon簽訂綠氫協議，自2025年1月開始，Plug將提供10,950噸的綠氫，用於Amazon旗下30,000輛堆高機和800輛長途運輸卡車。此外，除了供應綠氫，雙方更深化合作， Plug授予Amazon一項認股權證能以每股22.9841，最高購買1600萬股中900萬的Plug股權。且Amazon若在認股權證存續的7年內，花費21億美元購買Plug產品(電解槽、燃料電池、綠氫等)，則剩下的700萬股的認購可完全執行。

歐洲：雷諾集團(Renault Group)和Plug Power 2021年1月宣布正式成立氫燃料合資企業HYVIA，雙方各佔50%股份。運用雷諾集團和Plug Power雙方技術互補，生產和銷售氫燃料汽車。HYVIA目標是2030年歐洲氫燃料輕型商用車市場市佔率達到30%。另與西班牙Acciona成立合資公司，為伊比利亞半島生產綠氫燃料。

亞洲、大洋洲：Plug Power 2021年宣布與南韓SK集團結盟加速氫能在亞洲發展，其建立合資企業供應氫能燃料電池系統、加氫站及電解槽，並計畫拓展至更多亞洲國家；另與澳洲的Fortescue Future Industries合作建立一家電解槽工廠。

Plug Power受惠減碳趨勢，未來增長值得期待！

Plug Power是一家領先且唯一真正垂直整合的氫燃料公司，涵蓋氫氣生產、電解槽銷售、燃料電池銷售和氫氣配送，包括液態氫。除了在美國和幾家大型跨國企業建立全球合作夥伴關係，且在歐洲和亞洲皆有和當地企業合作佈局。

目前發展綠氫的減碳趨勢明確，到2050年，預期氫氣市場的年營收將達2.6兆美元，在各國政策支持，加上成本將越來越有優勢的驅動下，未來十年，氫氣市場營收每年將繼續以雙位數速度增長，Plug Power 2025年營收可望成長3倍至30億美元；雖然負利潤仍將維持一段時間，但隨著公司生產綠氫的成本下降，市場預期2025年公司營業利潤將轉正並持續成長。