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八月以來股市暴起暴落

8/5的黑色星期一，在美股前個周五就業報告引發經濟衰退擔憂，以及周末地緣政治消息，NVIDIA可能延後出貨Blackwell架構伺服器等產業利空匯聚之下，在亞股市場中，台股創下歷史單日跌幅和跌點紀錄，日圓carry trade快速平倉引發日圓急速升值，日本和南韓股市皆在盤中觸發熔斷機制。美股晚間交易時間VIX一度攀升到60以上，恐慌情緒到了極端，但短線上過度劇烈的跌幅也達到快速去槓桿的效果，浮額激烈的清洗後，市場也反彈一周至今，截至8/13，各股市在八月份的跌幅多數都已縮減到3%附近(除了日股仍有7.3%的水準)，只是因為從七月以來的跌幅甚劇，所以從技術面來看，即便反彈甚快，都仍在季線以下，市場信心完全回復仍需時間。

波動中債市相對抗跌，亞債表現突出

8 月以來，由於經濟衰退疑慮上升，市場對於FED九月份降息兩碼的預期快速拉升，兩年期公債下滑33bp，十年期公債下滑19bp，在無風險利率大幅下滑之下，高等級債券是最直接受惠的，投等債八月以來都有上揚超過1%，而新興債和亞債等較長存續期間的債種也有接近1%，高收債則與股市連動較高，所以漲幅受限。在公債殖利率下滑，股市重挫的環境中，信用利差都是大幅放寬的，主要都是由技術性因素所驅動，如交易商和槓桿帳戶（對沖基金）爭相降低風險，以降低持有投組之信用多頭部位。而值得留意的是，長線法人市場資金，如保險、主權財富基金和退休金的資金在八月份的市場震盪中並沒有特殊的調整，因為目前的市場共識仍為亞洲信用基本面未受影響，投資級債的信用利差擴大主要是受到全球股市下跌的市場情緒所影響。

亞債經理人的看法

針對市場近期的波動，瑞士隆奧亞洲價值債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券）經理人Dhiraj Bajaj，很快速的提供對於近期市場的看法。經理人認為由於市場此前都樂觀憧憬美國經濟軟著陸(甚至是無著陸)，資金效應下導致美國及成熟市場估值竄高，這正是先前美國及全球主要市場從高估值回落的最主要原因，且根據企業未來三年內的EPS增長預期，很難能證明美股(尤其是非科技行業)豐厚的市值倍數，而目前市場正在重新反映這樣的預期。

受到美國失業率上升至4.3%、就業人數下降及前值的下修、薪資增長疲軟等因素影響，導致了以美國為中心的經濟增長恐慌。投資團隊認為全球市場現在關注的是：

• 美國可能進入增長放緩模式，甚至可能陷入衰退。因此，市場現在需要考慮美國衰退的可能性，而不是之前預期的軟著陸情景。
• 美聯儲的行動落後，美聯儲將利率維持在5.375%的水平過高且時間過長。
  因此，市場現在急劇轉向預期美聯儲將進行激進的降息；最初從2024年一次25個基點的降息轉變為75-125個基點的降息預期。同時，市場共識逐漸轉為前兩次降息應該每次都是50個基點，且到2025年利率將降至3.5%左右。

而對於亞洲市場的中長期展望，經理人認為亞洲市場仍有一些正向、足以相抗衡的力量，包含：

• 目前美聯儲高達5.50%，降息的保護效力將十分顯著。
• 從相對估值的角度看，亞洲的估值普遍較低，無論是在股市或是信用市場。
• 亞洲（不包括中國）的未來增長將保持良好，亞洲增長週期正處於上升階段，與成熟市場的增長放緩成反比。中國處於獨立的週期中，2024年有望成為經過三年下行調整後的第一個穩定年。
• 印度是一個真正的獨立市場：所有主要行業，如金融、可再生能源、基礎建設、公用事業，其基本收益與增長與成熟市場的放緩完全沒有相關性。
• 未來1-2年內，預期亞洲非投資級債將不會任何行業出現信用評等下調的週期，且違約週期(即使有)也相對可控。事實上，自2023年底以來，一直呈現強勁的淨升評情況。

投資團隊認為美國公債收益率現在進入了新的3%+區間，再回到4%+區間的機率偏低，信用利差料將在這次短暫的劇烈竄升後再次收緊，因此，目前亞洲信用利差的偏低的估值對中長期投資者來說是強勁的買入機會。

未來投資的風險和機會

主要風險：

• 美聯儲降息速度緩慢，並且基於通膨數據需要更低而猶豫不決：在這種情況下，美國股市可能持續下跌、美國長天期公債收益率下降且信用利差擴大。
• 美國消費支出和企業盈利大幅放緩：股市大幅下跌可能導致公司減少資本支出、裁員、暫停聘用新員工並減少薪資增幅等。這可能影響美國消費者信心，支出減緩，最終導致美國企業盈利比預期更大幅度的下滑。
• 歐洲經濟增長恐慌與調整：隨著中國經濟已經放緩並進入新時代，歐洲企業的盈利和前景預期可能會大幅下調。具體來說，中國消費者從高階商品轉向中低階商品，中國企業也在增強自身高科技工業、機械和汽車解決方案的能力。我們認為歐洲與中國的動態非常重要，中國的市場預期和估值已相應調整，但歐洲尚未反應。

未來機會：

不過值得慶幸的是，「美聯儲保護」依然存在且將發揮顯著的效果，因其目前的利率水準相當。美國股票市場長期以來一直被高估，最終將進行重新調整，並推動全球資金流向更趨平衡，特別是重新流入亞洲、新興市場以及其他增長相對強勁的資產類別，如信用市場。
隆奧亞債投資團隊認為，本次信用市場隨全球市場出現的拋售是一個極佳的買入機會，尤其是在亞債市場，因為亞洲增長週期正處於上升階段，與成熟市場的增長放緩成反比。此外，美聯儲的降息最終將釋放大量美元流動性，推動1-2兆美元的現金從存款和貨幣市場基金流入其他資產類別，如債券或信用市場，此外，在成熟市場展開降息週期後，市場追逐收益的情形料將重新出現。

穿越牛熊，掌握亞洲債市成長動力的投資關鍵

🙋🏻‍♂️小老闆：「您從低迷市場中學到什麼艱難的經驗嗎？」
👨🏻‍💼基金經理人Dhiraj Bajaj：「我們知道一件事，就是所有危機都會結束，在危機期間，我認為我們學到的是繼續保持韌性，盡可能謹慎、小心地管理投資策略，這樣我們就可以走出那段時期。」
市場本來就有起有落，在這次的深度訪談中，小老闆詢問了經理人到底如何在市場高低起伏中避開風險掌握機會。八月以來，在市場極端震盪中，瑞士隆奧亞洲價值債券基金（本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券）變化不大，而今年以來更已繳出大約雙位數的報酬，也歡迎大家從以下訪談影片參考經理人的操盤心法，就更能了解這個獨特債券策略是如何穿越牛熊，在震盪市場中，考量各種風險平衡後掌握市場機會，獲取債息和資本報酬。

未來市場若有變化，我們也會用最即時的方式分享經理人看法，讓大家感受到經理人的認真特質^ ^